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降息預(yù)期升溫美元連跌三周,人民幣會(huì)否“反向破7”

2023-12-06

  由于美國明年降息預(yù)期升溫,美元指數(shù)連續(xù)第三周走弱,刺激現(xiàn)貨黃金上周累計(jì)上漲近3.5%,并于本周一開盤刷新歷史新高2146美元。疊加此前中美關(guān)系緩和的信號(hào),人民幣勢(shì)如破竹,在累計(jì)升值近2000點(diǎn)后持續(xù)穩(wěn)定在7.13附近。

  上周,美聯(lián)儲(chǔ)理事、票委、鷹派代表之一的沃勒(ChristopherWaller)表示,當(dāng)前利率水平已經(jīng)足夠使通脹回歸到2%的目標(biāo)水平,并表示若數(shù)據(jù)在未來3~5個(gè)月持續(xù)下降將考慮降息,而這與經(jīng)濟(jì)是否衰退或放緩無關(guān)。這番表態(tài)大大降低了降息門檻,可能意味著官方的態(tài)度來到了轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

  面對(duì)這種激進(jìn)的重新定價(jià),人民幣能否延續(xù)升勢(shì)甚至反向“破7”?

  多位接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的策略師、學(xué)者和交易員表示,美元的下行之路并不平坦,這主要由于美國經(jīng)濟(jì)相較于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍強(qiáng)出很多,且通脹下行的“最后一公里”也最為艱難,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近期亦表示現(xiàn)在討論降息為時(shí)過早。各界預(yù)計(jì),降息或要到明年二季度后,而受到年末和春節(jié)的出口商結(jié)匯等助力,人民幣近期將維持強(qiáng)勢(shì),但鑒于經(jīng)濟(jì)仍在磨底進(jìn)程中,升值幅度可能有限。

  降息預(yù)期升溫但美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧仍大

  沃勒的發(fā)言瞬間引爆了降息預(yù)期。該言論一出,利率市場(chǎng)押注明年將有約110BP(基點(diǎn))即最多5次的降息幅度,為9月以來最激進(jìn)的預(yù)測(cè)。顯然,市場(chǎng)選擇相信他們更愿意相信的。

  當(dāng)然,降息派并非沒有數(shù)據(jù)支撐。11月初的非農(nóng)報(bào)告顯示,美國10月僅新增了15萬非農(nóng)就業(yè)人口,大幅低于前值29萬(從33.6萬下修)和預(yù)期的18萬,失業(yè)率小幅升至2022年以來最高的3.9%,同比時(shí)薪增速從4.3%降至4.1%,三項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)全部暗示就業(yè)市場(chǎng)放緩的跡象。

  美國11月中旬的通脹數(shù)據(jù)顯示,CPI從3.7%回落至3.2%,核心CPI從4.1%降至兩年來的新低4%,兩者均低于預(yù)期。11月末公布的PCE數(shù)據(jù)再次明確了通脹的降溫和連續(xù)加息所取得的成果——10月剔除食物和能源后的核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增速從9月的3.7%回落至3.5%。

  不過,通脹距離2%的目標(biāo)還相去甚遠(yuǎn)。就在上周五,鮑威爾在亞特蘭大斯佩爾曼學(xué)院講話時(shí)駁斥了市場(chǎng)對(duì)降息的猜測(cè)。他表示:“現(xiàn)在下結(jié)論說我們已經(jīng)取得了足夠的限制性立場(chǎng),或者推測(cè)政策何時(shí)可能放松,都為時(shí)過早。”他補(bǔ)充稱,“如果時(shí)機(jī)合適,我們準(zhǔn)備進(jìn)一步收緊政策?!辈贿^,他也指出,貨幣政策已進(jìn)入限制性區(qū)域。

  但似乎市場(chǎng)更愿意相信降息不再遙遠(yuǎn)。樂觀情緒幫助美國三大股指在11月錄得今年最好月度表現(xiàn),并且連續(xù)周收高。過去一周,道瓊斯指數(shù)一周累計(jì)漲幅2.4%,高于標(biāo)普和納指;恐慌指數(shù)VIX處于2020年2月以來的最低水平;非美貨幣上周普遍實(shí)現(xiàn)周線三連漲,但歐元成為例外跌破1.09關(guān)口,歐洲央行的降息預(yù)期成為拖累。

  未來,關(guān)鍵需要關(guān)注本周五的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù),以及12月的FOMC議息會(huì)議。嘉盛集團(tuán)資深分析師JerryChen對(duì)記者表示,市場(chǎng)預(yù)計(jì)此次新增18萬就業(yè)人口,前值15萬,失業(yè)率維持在3.9%,時(shí)薪同比增速從4.1%放緩至4%。就失業(yè)率這項(xiàng)數(shù)據(jù)來看,若升破4%這一關(guān)乎是否實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的敏感水平,或?qū)㈧柟探迪㈩A(yù)期并令美元遭到持續(xù)的拋售。但若數(shù)據(jù)體現(xiàn)出就業(yè)市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁,則可能適度修正較為樂觀的降息預(yù)期,緩解美元的跌勢(shì)。在非農(nóng)公布之前,本周的其他就業(yè)數(shù)據(jù)包括周二的職位空缺數(shù)、周三的ADP和周四的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)。

  12月14日將是美聯(lián)儲(chǔ)今年最后一次利率決議,美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)的預(yù)期分歧,將落在降息的時(shí)間表上。9月,美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示,2023年年底前會(huì)再加息一次,而2024年年底利率將回到5%~5.25%區(qū)間(目前為5.25%~5.5%)。12月的點(diǎn)陣圖如何展現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)降息的決心和預(yù)測(cè)便顯得非常重要。假如點(diǎn)陣圖顯示2024年年底前利率維持5%~5.25%區(qū)間,也就比目前利率只低25BP,市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期或有所回落,美元或再次受追捧。

  美元下行之路并不平坦

  過去兩年,華爾街大行曾多次齊聲預(yù)測(cè)“弱美元”即將來臨,然而每次預(yù)測(cè)都以失敗告終,換來的是美聯(lián)儲(chǔ)更為激進(jìn)的加息以及越發(fā)強(qiáng)勢(shì)的美元,歐元、日元每況愈下,新興市場(chǎng)貨幣更是承受了莫大的貶值壓力。如今,機(jī)構(gòu)對(duì)于“弱美元”的號(hào)角再度響起,這次會(huì)否成真?

  多家機(jī)構(gòu)對(duì)記者表示,即使美元開始走弱,但下行之路并不會(huì)一帆風(fēng)順。

  高盛方面近期表示,美元可能在2024年保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。通常情況下,當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁時(shí),預(yù)計(jì)美元將表現(xiàn)不佳,相比之下,在市場(chǎng)追逐風(fēng)險(xiǎn)的情緒高漲之際,資金會(huì)從美國流出并轉(zhuǎn)入新興市場(chǎng)。但是,美國經(jīng)濟(jì)在2023年表現(xiàn)出色,截至11月15日,增長速度達(dá)到了2.4%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了年初0.4%的共識(shí)增長預(yù)期。加上歐洲等經(jīng)濟(jì)體面臨的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn),跨境資金流向的大部分都流入了美國。展望2024年,高盛研究預(yù)計(jì)美國的增長率為2.1%,這一預(yù)測(cè)是雙倍于共識(shí)預(yù)期的。這種環(huán)境可能會(huì)在外國投資者中引發(fā)對(duì)美國資產(chǎn)的持續(xù)興趣。

  巴克萊則認(rèn)為,近期美元的拋售可能已經(jīng)過度。巴克萊貨幣研究主管ThemistoklisFiotakis在發(fā)給第一財(cái)經(jīng)的郵件中提及,沃勒上周的講話加劇了鴿派定價(jià),有可能在明年上半年開始降息。加上負(fù)面的月末美元流動(dòng)和剩余的多頭頭寸減持,這使得歐元對(duì)美元升值并一度測(cè)試1.10?!叭欢?,在當(dāng)前水平上,風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)正在重新轉(zhuǎn)向美元的有利方向。首先,市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的重新定價(jià)已經(jīng)偏離了利差(美元利率仍遠(yuǎn)高于歐元、日元的利率);其次,如果本周的關(guān)鍵數(shù)據(jù)強(qiáng)勁,尤其是在11月就業(yè)數(shù)據(jù),美聯(lián)儲(chǔ)不太可能支持市場(chǎng)對(duì)通脹受控的過于樂觀的看法;此外,海外增長相對(duì)于美國仍然低迷——中國11月PMI進(jìn)一步收縮,歐元區(qū)的PMI仍停滯在低位,而該地區(qū)11月的通脹比預(yù)期下降更多?!?/p>

  人民幣仍將維持強(qiáng)勢(shì)但升值幅度有限

  人民幣也隨著美元的走弱而維持強(qiáng)勢(shì),累計(jì)升值近2000點(diǎn)。上周,人民幣匯率在逼近7.10附近后漲勢(shì)明顯趨緩,最終收于7.1380,周漲幅0.17%,為連續(xù)第三周上漲。

  盡管上周四公布的中國11月PMI遜于預(yù)期,但當(dāng)日人民幣僅小幅走弱,刺激政策預(yù)期的增強(qiáng)反而支撐了匯率。國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩對(duì)記者表示,中國官方制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均未達(dá)到預(yù)期,進(jìn)一步提升對(duì)政策支持的期望,而總體政策基調(diào)將在即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上披露,財(cái)政政策將成為關(guān)注焦點(diǎn)。在周浩看來,7.17將繼續(xù)是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位(人民幣走弱空間有限)。

  第一財(cái)經(jīng)此前報(bào)道,市場(chǎng)應(yīng)為進(jìn)一步的人民幣升值做好準(zhǔn)備,預(yù)計(jì)會(huì)有更多的逼空,尤其在受到季節(jié)性因素推動(dòng)的情況下。南銀理財(cái)研究部主管王強(qiáng)松日前對(duì)記者表示,從2017年開始,11月到1月為傳統(tǒng)結(jié)匯月,人民幣都出現(xiàn)了明顯升值,匯率對(duì)寬松貨幣政策的掣肘降低。

  不過,多位交易員對(duì)記者表示,7.12附近為200周均線,加之中美利差仍高達(dá)200點(diǎn),人民幣多頭將受到考驗(yàn)。同時(shí),央行近期的中間價(jià)和模型預(yù)測(cè)的價(jià)格相差無幾,意味著央行并未傳遞繼續(xù)引導(dǎo)人民幣走強(qiáng)的信號(hào)。早前在人民幣貶值壓力加劇之際,每日中間價(jià)往往偏離度超出1000點(diǎn)。

  未來,經(jīng)濟(jì)基本面的變化對(duì)匯率依舊關(guān)鍵。王強(qiáng)松稱:“人民幣周漲幅小于美元周跌幅,表明市場(chǎng)進(jìn)入7.10附近后較為謹(jǐn)慎的心態(tài)。從高頻數(shù)據(jù)來看,房地產(chǎn)依然是最大的拖累項(xiàng),帶動(dòng)了資本市場(chǎng)謹(jǐn)慎的預(yù)期。未來人民幣匯率的走強(qiáng)更多需要看到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況??紤]到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開,房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)如何化解或是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn),預(yù)計(jì)交易區(qū)間為7.10~7.16。”

  中歐經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授、央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長盛松成日前對(duì)記者稱,中美利差將進(jìn)入穩(wěn)定期,人民幣可能保持溫和升值態(tài)勢(shì),但升值幅度有限。在他看來,本輪復(fù)蘇會(huì)比較緩慢。“如果明年經(jīng)濟(jì)增速要達(dá)到5%左右,依然需要努力?!彼J(rèn)為,明年仍將繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策。若明年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到5%左右,并且赤字規(guī)模(4.88萬億元)與今年持平,則2024年目標(biāo)赤字率將達(dá)3.6%左右。