金價猛漲,黃金股為何跌跌不休?
2023-12-06
現(xiàn)貨黃金一度雙雙突破2100關(guān)口,紐約黃金期貨盤中最高觸及2152.3美元/盎司,倫敦現(xiàn)貨黃金盤中最高觸及2144.68美元/盎司,刷新歷史新高。隨著金價創(chuàng)出歷史新高,國內(nèi)黃金股開始有了回暖跡象。12月4日,山東黃金、四川黃金漲超4%,中國黃金漲近2%。漲幅能不能持續(xù),黃金股的投資特征是一個很好的觀察窗口。周期股的投資邏輯主要集中在三個階段:一是超預(yù)期階段,即市場通過推演邏輯預(yù)測價格上漲。二是邏輯兌現(xiàn)階段,既價格觸底反轉(zhuǎn),股價走勢與價格正相關(guān)。三是利潤兌現(xiàn)階段,業(yè)績驅(qū)動。黃金股有所不同的是,邏輯兌現(xiàn)和利潤兌現(xiàn)幾乎融合在一起。與其他行業(yè)大多需要經(jīng)過一段時間的價格傳導(dǎo)不同,黃金零售價幾乎是同時跟著金價走,只要金價提升的邏輯兌現(xiàn),企業(yè)的利潤就能跟著兌現(xiàn)。并且由于上文提到的金價變動在前,成本變動在后的情況,黃金股投資最好的節(jié)點是金價快速上升初期。如下圖所示,復(fù)盤黃金股收益,在黃金價格上升初期,正是黃金股收益率最高的時候,一旦金價到高點,黃金股收益率有時還會出現(xiàn)下降的情況。
回顧本輪黃金股上漲,從2022年11月-2023年4月,國際金價加速上漲,受此影響國內(nèi)金價從391元/克上漲至451元/克,漲幅近14%。相對應(yīng)的黃金股也走出上漲行業(yè)行情,以山東黃金為例,在此期間,其股價上漲了60%。之后隨著黃金股出現(xiàn)金價上升,利潤率下降的情況,黃金股也開始告別本輪行情,企業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)股價下降。后續(xù)10月初,金價下行。至此,黃金股基本告別了再增長的可能性。但近期出現(xiàn)了新變數(shù),美聯(lián)儲降息預(yù)期增強。11月底,聯(lián)邦基金期貨市場的交易員目前認為,美聯(lián)儲最早在2024年3月降息的可能性約為三分之二,高于一周前的約20%。市場也開始押注明年的降息預(yù)期,出現(xiàn)了資金搶跑購買黃金的情況,進而推動了本輪金價的上漲。但問題在于,市場對于美聯(lián)儲降息的節(jié)奏,美債收益率及美元指數(shù)在2024年的下行速度以及幅度并未形成一致觀點,從而導(dǎo)致市場對于金價上行能否持續(xù)存在分歧。換句話說,在美聯(lián)儲降息、金價上行尚未得到驗證的情況下,黃金股仍是高度不確定的資產(chǎn)。